期权与套保策略
整合自 Extra 笔记本「期权」分区 5 页笔记
备份日期：2026-07-03
一、期权基础（Basic）
什么是期权？
- 投资者约定在未来买入或卖出某项资产的权利
- 买入资产 → 认购（Call）：锁定买入价格
- 卖出资产 → 认沽（Put）：锁定卖出价格
基本术语
| 术语 |
含义 |
| 标的资产 |
期权对应的基础资产 |
| 权利金 |
期权价格（买方支付给卖方） |
| 行权价（K） |
未来买入/卖出的约定价格 |
| 合约单位 |
一张合约对应的标的数量 |
| 美式期权 |
到期前任何交易日可行权 |
| 欧式期权 |
到期日当天才可行权（中国期权为欧式） |
期权分类
- 场内期权：交易所统一标准化合约（1973.4.26 芝加哥）
- 场外期权：非集中交易、非标准化、无二级市场、流动性差
- 金融期权 / 商品期权（铜是欧式期权）
- 中国首个股指期权：上证50ETF（2015.2.9）
期权的价格（V）
| 成分 |
说明 |
| 内在价值 |
立即行权产生的实际获利 |
| 时间价值 |
期权价格 - 内在价值，到期前加速衰减 |
| 隐含波动率 |
对未来波动的预期，波动率越小期权价值越低 |
实值/平值/虚值
| 状态 |
认购 |
认沽 |
| 实值（ITM） |
S > K |
S < K |
| 平值（ATM） |
S = K |
S = K |
| 虚值（OTM） |
S < K |
S > K |
BS 公式影响因素
| 变量 |
对Call的影响 |
对Put的影响 |
| 标的价格 S↑ |
↑ |
↓ |
| 行权价 K↑ |
↓ |
↑ |
| 到期时间 T↑ |
↑ |
↑ |
| 波动率 σ↑ |
↑ |
↑ |
| 无风险利率 r↑ |
↑ |
↓ |
| 股息率↑ |
↓ |
↑ |
二、希腊字母（Junior）
Delta（Δ）— 方向风险
- 定义：标的资产价格变化对期权价格的影响
- 平值认购 Δ ≈ 0.5，平值认沽 Δ ≈ -0.5
- Δ 值介于 -1 ~ 1
- Δ ≈ 到期时买方行权的概率
- 杠杆计算：标的资产价格 / 期权价格 × Δ
- 注意：波动很大时是非线性的
Gamma（Γ）— Delta 的变化率
- 定义：标的资产价格变化对 Delta 的影响
- Delta 变动 = 资产价格变动 × Gamma
- 标的资产价格变化较大时 → 对冲误差大
- 做多 Gamma：价格波动越大越有利
- 做空 Gamma：价格波动越小越有利
Vega（ν）— 波动率风险
- 定义：隐含波动率变化对期权价格的影响
- 期权价格变动 = 隐含波动率变化 × Vega
- 到期时间越短 → Vega 越小
- 买入为正（Long Vega），卖出为负（Short Vega）
Theta（θ）— 时间衰减
- 定义：到期时间减少一天对期权价格的影响
- 买入为负（时间是你的敌人）
- 卖出为正（时间是你的朋友）
- 到期前加速衰减
- Short Theta / Long Theta
Rho（ρ）— 利率风险
- 定义：利率变化对期权价格的影响
- 利率增大 → 期权价格下降（卖掉期权投入无风险资产）
Delta 中性对冲
- 投资者持有期权头寸的同时，通过调整标的资产头寸使组合 Delta ≈ 0
- 降低组合受价格波动的影响
- 静态对冲不存在（Delta 一直在变）
- 动态对冲的两种调仓方式：
- 偏离阈值调仓
- 固定时间周期调仓
三、高级策略（Senior）
套保策略
| 策略 |
操作 |
作用 |
| 保险策略 |
持有现货 + 买入看跌期权 |
防止下跌风险 |
| 备兑开仓 |
持有现货 + 卖出认购期权 |
增强持股收益 |
| 领口策略 |
保险策略 + 卖出一份认购（Put行权价 < Call行权价） |
降低成本 |
套利策略
| 策略 |
原理 |
| 上下线套利 |
认购价值 = PV(标的) - PV(行权价) |
| 平价套利 |
Call - Put = S - PV(K)，当隐含波动率相差过大时 |
| 箱型套利 |
组合多种期权构造无风险套利 |
| 凸性套利 |
利用期权价格的凸性特征 |
BS 定价核心
- 公允价值 = 数学期望（未来payoff的折现值）
- 几何布朗运动：dS = μSdt + σSdB(t)
- 风险中性世界：无套利、一物一价，μ 全部相同，只有 σ 不同
- 动态 Delta 对冲
四、实战经验（Experiences）
- 牛市价差：当前价格偏向盈利平衡点
- 哪边构建成本不同 → 使用认沽构建成本更低
- 熊市价差：同理
- 注意期权的时间价值、对手价
- 买价比正常高一些
- 止盈止损策略：50-100-100-200
- 日内交易：3M chart
- 中长线：15M chart
五、投资与保险配置
复利三要素
- 时间：3-5年以上
- 本金：很重要
- 收益率：年化15%就很不错（收益率不是线性的）
进攻端（投资）
| 工具 |
特点 |
| 货币基金 |
短期钱（房租/信用卡），3%左右 |
| 银行理财 |
定期理财（券商/保险/银行），收益高于货基 |
| 指数基金 |
长期首选（如沪深300）看市盈率百分位 |
防守端（保险）
| 类型 |
作用 |
适合人群 |
| 医疗险 |
报销自费项目，防止因病返贫 |
全年龄段 |
| 意外险 |
大意外+小意外 |
全年龄段 |
| 重疾险 |
给付型，得病给钱 |
搭配医疗险 |
| 寿险 |
人死赔钱 |
家庭经济支柱 |
配置建议：
- 成年人：医疗险 + 意外险 + 重疾险 + 定期寿险
- 孩子：医疗险 + 意外险 + 重疾险
- 老年人：医疗险 + 意外险
- 总保费占年收入 5%-10%